Cuando Sube El Petróleo,
Todo Cambia
El petróleo es uno de esos mercados que pueden tener una influencia mucho mayor en los mercados financieros de lo que su gráfico de precios podría sugerir.
Cuando el crudo sube bruscamente, el impacto puede extenderse rápidamente a los precios del combustible, las expectativas de inflación, las tasas de interés, las monedas, los bonos, el oro y las acciones. Cuanto más continúe el movimiento, más probable es que los traders de otros mercados empiecen a prestar atención.
Eso es lo que hace que el reciente movimiento del petróleo sea particularmente interesante.
El crudo Brent volvió a superar los 100 dólares por barril a finales de septiembre, mientras aumentaban las preocupaciones por las tensiones en Oriente Medio y el Estrecho de Hormuz. Desde entonces, los precios han retrocedido desde esos máximos a medida que algunas exportaciones del Golfo se recuperaron, pero los riesgos subyacentes no han desaparecido.
Así que, en lugar de simplemente preguntarse hacia dónde irá el petróleo a continuación, vale la pena mirar lo que un aumento sostenido en los precios del petróleo podría significar para el resto del mercado.
1. El Desencadenante: ¿Por qué el petróleo volvió a estar por encima de los 100 dólares?
El movimiento más reciente del petróleo ha estado fuertemente influenciado por los acontecimientos en Oriente Medio y las preocupaciones sobre el suministro de energía.
El estrecho de Ormuz es especialmente importante debido a la enorme cantidad de petróleo y otros productos energéticos que pasan por la región. Cualquier interrupción, o incluso la posibilidad de una, puede cambiar rápidamente cómo los traders valoran el mercado.
Aquí hay una distinción importante.
Los precios del petróleo no necesitan subir porque los suministros ya se hayan cortado por completo. Los mercados pueden moverse mucho antes de que eso suceda.
Si los traders creen que los envíos podrían retrasarse, los costos de seguro podrían aumentar o la infraestructura podría verse afectada, podrían empezar a incluir una prima de riesgo más alta en los precios.
Ese fue uno de los factores clave detrás del fuerte movimiento del crudo hacia el nivel de los 100 dólares.
También existen diferencias entre las exportaciones de crudo y el suministro de combustibles refinados. Si bien algunas exportaciones de crudo del Golfo se han recuperado, las exportaciones de combustibles refinados han seguido más limitadas debido a interrupciones en las refinerías y a riesgos en el transporte.
Para el mercado, esto significa que la situación del suministro no es simplemente un caso de vuelta a la normalidad.
Y aquí es donde la dinámica del petróleo empieza a repercutir en la economía en general.
2. La primera ficha de dominó: la inflación
El petróleo suele aparecer en lugares donde tal vez no se lo esperaría de inmediato.
El ejemplo más evidente es el combustible.
Cuando el crudo se encarece, la producción y el transporte de combustible también pueden volverse más costosos. El aumento de los costos de transporte puede repercutir en las empresas que trasladan mercancías por el país o a través de las fronteras.
Con el tiempo, esos costos pueden trasladarse a los precios que las empresas cobran a los consumidores.
Esto no sucede de inmediato, y no todo aumento en los precios del petróleo deriva en un problema inflacionario grave. Gran parte depende de la magnitud de la variación y, lo que es más importante, de cuánto tiempo se prolongue.
Sin embargo, un aumento prolongado de los precios de la energía puede complicar el panorama de la inflación para los bancos centrales.
Y esto introduce a la Reserva Federal en la ecuación.
3. El dilema de la Fed: ¿Qué sucede cuando el crecimiento requiere tipos de interés más bajos, pero el petróleo impulsa la inflación al alza?
Aquí es donde la situación se complica.
La Reserva Federal debe equilibrar la inflación con el crecimiento económico. Si la actividad económica comienza a desacelerarse, podría justificarse una reducción de los tipos de interés.
Sin embargo, resulta más difícil justificar unos tipos de interés más bajos si la inflación vuelve a repuntar.
El petróleo puede provocar precisamente ese problema.
Imagine una economía que empieza a perder impulso. Los inversores comienzan a anticipar recortes de los tipos de interés, ya que creen que las autoridades querrán fomentar el crecimiento.
Entonces, los precios del petróleo se disparan.
El aumento de los costes energéticos empieza a presionar las expectativas de inflación. De repente, el argumento a favor de avanzar rápidamente hacia unos tipos más bajos deja de ser tan evidente.
Esa es una de las razones por las que el petróleo ha cobrado cada vez más importancia para las expectativas sobre los tipos de interés.
El 29 de septiembre, el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, afirmó que no había urgencia de aplicar otra subida de tipos y que los responsables de la política monetaria disponían de tiempo para evaluar los datos económicos entrantes. Asimismo, señaló que, si la economía evoluciona en líneas generales según lo previsto, podría resultar apropiado un nuevo incremento más adelante en el año.
Sus declaraciones contribuyeron a reducir drásticamente las expectativas de una subida de tipos en octubre.
Lo interesante es qué ocurrirá si el mercado del petróleo sigue impulsando al alza las expectativas de inflación.
Es posible que la Reserva Federal quiera responder a una desaceleración del crecimiento, al tiempo que debe tener en cuenta el efecto inflacionista del encarecimiento de la energía.
Se trata de un entorno mucho más complejo para los mercados que el simple hecho de plantearse si la próxima decisión de la Reserva Federal consistirá en una subida o en un recorte de tipos.
4. La Reacción del Dólar
Las expectativas sobre los tipos de interés sitúan naturalmente al dólar estadounidense en el centro de atención.
Si los inversores prevén que los tipos de interés en EE. UU. se mantendrán elevados durante más tiempo, los rendimientos de los bonos del Tesoro pueden aumentar. Unos rendimientos más altos pueden hacer que los activos estadounidenses resulten más atractivos y respalden la cotización del dólar.
Ya hemos observado cómo se desarrolla esta dinámica.
El 29 de septiembre, el dólar alcanzó su nivel más alto en 16 meses frente al euro y al franco suizo, a medida que los inversores ajustaban sus expectativas sobre los tipos de interés en EE. UU. y el alza de los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Pero existe otro factor que entra en juego durante los periodos de incertidumbre geopolítica.
El dólar también se utiliza ampliamente como moneda refugio.
Esto significa que una conmoción geopolítica puede generar varias fuerzas contrapuestas simultáneamente. Unos rendimientos más elevados pueden respaldar al dólar, mientras que una mayor incertidumbre puede llevar a los inversores a buscar liquidez y seguridad.
Para los traders, esto crea un vínculo importante entre el mercado del petróleo y las divisas.
Una variación en el precio del crudo puede alterar las expectativas de inflación. Dichas expectativas pueden influir en la valoración de los tipos de interés, lo que a su vez afecta a los rendimientos de los bonos del Tesoro y, en última instancia, al dólar.
Y dado que las materias primas, como el oro, cotizan en dólares estadounidenses, las fluctuaciones de la divisa pueden repercutir a su vez en los mercados de materias primas.
5. ¿Por qué el oro no se comporta como todo el mundo espera?
Esta es, tal vez, la parte más interesante de la historia.
Cuando aumentan las tensiones geopolíticas, una de las primeras suposiciones de muchos inversores es que el precio del oro debería subir automáticamente.
Ciertamente, existe una razón para ello: históricamente, el oro ha atraído demanda durante los periodos de incertidumbre.
Sin embargo, el oro no cotiza basándose únicamente en el riesgo geopolítico.
Las tasas de interés y los rendimientos de los bonos del Tesoro también influyen.
Si los precios del petróleo suben y los mercados empiezan a preocuparse por la inflación, los inversores podrían anticipar que las tasas de interés se mantendrán elevadas durante más tiempo. En consecuencia, los rendimientos de los bonos del Tesoro pueden aumentar.
Esto puede hacer que un activo como el oro —que no genera intereses— resulte relativamente menos atractivo en comparación con los activos que sí los producen.
Un dólar más fuerte puede añadir una presión adicional, dado que el oro cotiza en dólares estadounidenses.
Por esta razón, la relación entre el riesgo geopolítico y el oro no siempre es tan sencilla como parece.
La reciente evolución de los precios así lo ha puesto de manifiesto.
Reuters informó el 1 de octubre que el oro se mantenía relativamente estable a pesar del fortalecimiento del dólar y de los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, mientras que unos datos de inflación de EE. UU. más moderados ayudaban a compensar parte de la presión derivada de los mayores rendimientos.
El oro también ha demostrado una notable resiliencia frente al aumento de los rendimientos de los bonos.
Esto nos revela algo importante sobre el mercado.
Existen diversas fuerzas contrapuestas que pueden afectar al oro simultáneamente.
La incertidumbre geopolítica puede impulsar la demanda, mientras que unos rendimientos más altos y un dólar más fuerte pueden generar vientos en contra.
El resultado es un mercado mucho más complejo que lo que sugeriría afirmar simplemente que las tensiones geopolíticas favorecen una subida del oro.
6. ¿Y qué ocurre con las acciones?
Es en el mercado de renta variable donde la reacción en cadena se vuelve especialmente interesante.
El aumento de los precios del petróleo puede elevar los costes para las empresas y los consumidores. Si estos mayores costes contribuyen a una inflación más acusada, los inversores podrían empezar a descontar tipos de interés más altos.
Unos tipos más elevados aumentan los costes de financiación y pueden presionar a la baja las valoraciones empresariales, sobre todo cuando los inversores pagan precios altos anticipando un crecimiento futuro.
Pero hay otra cara de la historia.
Los mercados rara vez se mueven por un único factor.
Unos sólidos beneficios empresariales, las expectativas de productividad, los avances tecnológicos y el sentimiento de los inversores pueden contribuir a sostener la renta variable, incluso cuando el entorno macroeconómico general se vuelve más complejo.
La inteligencia artificial ha sido un tema de especial relevancia.
A pesar del encarecimiento del petróleo y del aumento de la rentabilidad de los bonos, los mercados bursátiles mundiales han mostrado una resistencia considerable. Los inversores han seguido centrando gran parte de su atención en las expectativas de beneficios y en el posible impacto económico de la IA.
Esto plantea una cuestión interesante de cara a los próximos meses.
¿Podrán los sólidos beneficios y el optimismo en torno a la IA seguir sosteniendo los mercados de renta variable si el coste del dinero continúa aumentando?
No existe una respuesta sencilla.
Cuanto más tiempo se mantenga elevada la rentabilidad de los bonos, mayor importancia cobrará la relación entre los beneficios empresariales y las valoraciones.
El panorama general
Lo importante es que el petróleo no es simplemente una cuestión del mercado energético.
Una tendencia sostenida en el precio del crudo puede influir en todo el sistema financiero.
El aumento de los precios del petróleo puede presionar la inflación. La inflación, a su vez, puede influir en las expectativas sobre los tipos de interés. Dichas expectativas pueden afectar a los rendimientos de los bonos del Tesoro y al dólar estadounidense. Los cambios en los rendimientos y en el dólar pueden repercutir posteriormente en el oro, la renta variable y otras clases de activos.
La dirección no siempre es la misma.
El oro puede caer incluso cuando aumentan las tensiones geopolíticas.
El dólar puede fortalecerse mientras los inversores muestran preocupación por la incertidumbre mundial.
Las acciones pueden mantenerse resistentes incluso cuando suben los rendimientos de los bonos.
Esto se debe a que los mercados sopesan constantemente diversas fuerzas entre sí.
Por ello, para los traders, observar un único gráfico de forma aislada puede llevar a pasar por alto la perspectiva general.
El petróleo puede ser el punto de partida, pero lo más interesante es lo que sucede después.
Si los precios del crudo se mantienen elevados, el mercado vigilará la inflación, la Reserva Federal, los rendimientos de los bonos del Tesoro, el dólar, el oro y la renta variable en busca de señales sobre cómo se propaga el impacto.
Porque cuando el petróleo sube, las repercusiones van mucho más allá del propio petróleo. Puede cambiar la dinámica de prácticamente todos los principales mercados financieros.
El petróleo es uno de esos mercados que pueden tener una influencia mucho mayor en los mercados financieros de lo que su gráfico de precios podría sugerir.
Cuando el crudo sube bruscamente, el impacto puede extenderse rápidamente a los precios del combustible, las expectativas de inflación, las tasas de interés, las monedas, los bonos, el oro y las acciones. Cuanto más continúe el movimiento, más probable es que los traders de otros mercados empiecen a prestar atención.
Eso es lo que hace que el reciente movimiento del petróleo sea particularmente interesante.
El crudo Brent volvió a superar los 100 dólares por barril a finales de septiembre, mientras aumentaban las preocupaciones por las tensiones en Oriente Medio y el Estrecho de Hormuz. Desde entonces, los precios han retrocedido desde esos máximos a medida que algunas exportaciones del Golfo se recuperaron, pero los riesgos subyacentes no han desaparecido.
Así que, en lugar de simplemente preguntarse hacia dónde irá el petróleo a continuación, vale la pena mirar lo que un aumento sostenido en los precios del petróleo podría significar para el resto del mercado.
